СИБИТ. Кейс 2. 4 задания. 2016

КЕЙС 2

Задание 2.1. Рассмотрите возможность создания собственной организации. Учитывая возможную направленность деятельности организации (отрасль, предполагаемые виды продукции и услуг, конкретные стартовые условия) и современные российские правовые нормы (Гражданский кодекс РФ, Федеральный закон от 08.02.1998 г. No 14-ФЗ «Об акционерных обществах» и др.), обоснуйте выбор организационно-правовой формы хозяйствования.
Задание 2.2. Оценка кредитных рисков (российская практика)
Одним из крупнейших российских банков используется следующий подход для оценки кредитоспособности заемщиков.
1. В качестве основных показателей, как правило, выбираются:
• Коэффициент абсолютной ликвидности К1,
• Коэффициент быстрой ликвидности К2,
• Коэффициент текущей ликвидности К3,
• Коэффициент наличия собственных средств К4 (отношение собственных средств к итогу баланса),
• Рентабельность продукции К5 (отношение прибыли от продаж к выручке от продаж),
• Рентабельность деятельности предприятия К6 (отношение чистой прибыли к выручке от продаж).
2. Оценка фактических показателей производится путем отнесения их к соответствующей категории. Пример деления показателей по категориям представлен в нижеследующей таблице 1.
Таблица 1
Коэффициент 1-я категория 2-я категория 3-я категория
К1 0,1 0,05-0,1 Менее 0,05
К2 0,8 0,5-0,8 Менее 0,5
К3 1,5 и выше 1,0-1,5 Менее 1,0
К4 0,4 и выше (кроме торговли)
0,25 и выше (для торговли) 0,25-0,4
0,15-0,25 Менее 0,25
Менее 0,15
К5 0,1 и выше Менее 0,1 Нерентабельно
К6 0,06 и выше Менее 0,06 Нерентабельно
3. По итогам расчета коэффициентов определяется сумма баллов по каждому потенциальному заемщику. При этом вспомогательной таблицей может служить следующая таблица 2.
Таблица 2
Показатель  Фактическое значение Категория  Вес показателя Сумма баллов
К1   0,05 
К2   0,1 
К3   0,4 
К4   0,2 
К5   0,15 
К6   0,1 
Итого   1 
4. Итоговая оценка производится на основе общей суммы баллов.
Формула расчета суммы баллов имеет вид:
S = 0,05 х категория К1 + 0,1 х категория К2 + 0,4 х категория К3 + 0,2 х категория К4 + 0,15 х категория К5 + 0,1 х категория К6
5. Выделяют три класса заемщиков:
первого класса: S = 1,25 и менее, при этом К5 >0,1;
второго класса (кредитование требует взвешенного подхода):
1,25 < S < 2,35, при этом К5 должно соответствовать 2-й категории;
третьего класса (кредитование связано с повышенным риском): S>2,35.
6. Рейтинг заемщика определяется на основе суммы баллов S, оценки других показателей (в первую очередь оборачиваемости, рентабельности) и качественного анализа рисков. При отрицательном влиянии этих факторов рейтинг может быть снижен на один класс.
Вопросы и задания :
1. Оцените качество предлагаемой системы оценки. Определенную помощь вам могут оказать ответы на следующие вопросы:
1.1. Все ли значимые коэффициенты используются в оценке?
1.2. Целесообразно ли включение в интегральный показатель трех коэффициентов ликвидности?
1.3. Являются ли выбранные индикаторы рентабельности наиболее показательными?
1.4. Насколько объективен, на ваш взгляд, используемый вес отдельных коэффициентов в итоговом показателе?
1.5. Насколько объективен, на ваш взгляд, присваиваемый заемщику в итоге рейтинг?
1.6. Какие недостатки в целом, на ваш взгляд, имеет такая оценка кредитоспособности?
2. Как можно улучшить систему оценки кредитоспособности?
Задание 2.3.Определение цены капитала
Компания «Продукты населению» занимается оптовой торговлей пищевыми продуктами. Она успешно развивается, предлагая на рынок новые продукты, расширяет сеть складских помещений, транспортное хозяйство и т.д. При оценке новых инвестиционных проектов в компании принято брать ставку дисконтирования, равную 30%. Многие менеджеры считают, что это очень много и приводит к негативным последствиям: част хороших проектов отвергается или разработчики проектов слишком завышают прогнозируемые денежные потоки, чтобы проект выглядел привлекательно и при 30% годовых.
Татьяна Соколова – один из топ- менеджеров компании и очень ценный сотрудник: часть интересных инноваций было предложено именно ею. Поэтому владелец компании Артем Васильев очень внимательно относится с ее предложениям. Сейчас Татьяна хочет уточнить цену капитала компании. Васильев не возражает против ее инициативы, однако не считает, что это позволит что-либо существенно изменить, и относится к этой работе без особого интереса.
Видя отсутствие поддержки со стороны владельца и генерального директора, неверие в полезность каких-либо изменений, Татьяна особенно тщательно проводит эту работу, изучая рынок (Таблица 1-3). Несмотря на это, ей приходится сделать несколько допущений. В частности, она знает, что при определении цены капитала компании (проекта) как средневзвешенной всех источников более корректно использовать рыночную оценку для расчета весов отдельных источников, однако иногда это бывает трудно сделать и ей, видимо, придется оценивать веса по балансу (таблица 4). Татьяна также для упрощения расчетов не учитывает стоимость кредиторской задолженности.
В основу оценки она закладывает следующие данные: компания имеет краткосрочный кредит под 7%, был выпущен облигационный заем с купонной доходностью 7%, сейчас доходность облигаций 8%.
Прибыль на одну акцию EPS значительно возросла за последние пять лет (таблица 2). При этом дивидендные выплаты находились на одном уровне, так как развитие требовало реинвестирование значительной части прибыли. Татьяна не уверена, что эту ситуацию возможно удержать: акционеры все активнее требуют выплат в соответствии с возросшими доходами компании. Кроме того, темпы роста EPS скорее всего замедлятся из-за изменения макроэкономических условий, а также в связи с тем, что не предвидится новых революционных проектов.
В результате Татьяна предположила, что дивиденды будут составлять70% прибыли, рентабельность инвестиций составит 12%. Так как бизнес компании относится к среднерисковому, в расчетах использовался коэффициент β в интервале 0,8-1,2.
Татьяна также помнит о том, что компания предполагает выпустить привилегированные акции, однако цена их продажи и дивиденды пока не установлены, поэтому в качестве ориентира Татьяна использует информацию о конкурентах (таблица 5). Однако эти компании намного больше и их деятельность менее рискованна, так как они более диверсифицированы, у них меньше операционный левередж.
Таблица 1
Доходность отдельных финансовых инструментов за последние 10 лет, %
Акционерный капитал 18,0
Капитал в небольших закрытых компаниях 24,0
Облигационные государственные займы 7,0
Облигационные корпоративные займы 9,0
Таблица 2
Прибыль и дивиденды на акцию в компании «Продукты населению»
(заполнить самостоятельно таблицу)
Год EPS Изменения, % DPS, ден. ед. Изменения, %
n 1,10 10 0,60 0
n+1 1,23 11,81 0,60 0
n+2 1,71 39,024 0,60 0
n+3 2,78 62,57 0,61 1,66
n+4 3,52 26,62 0,64 4,91
n+5 4,25 20,74 0,67 4,68
Таблица 3
Финансовая информация последнего года
Доходность казначейских обязательств, % 6,0
Доходность долгосрочных государственных облигационных займов, % 7,0
Доходность облигационных корпоративных займов, % 8
Текущая дивидендная доходность компании 0,65
Цена акции компании в прошлом году, ден.ед. 42-54
Ставка по краткосрочному кредиту, % 9
Доля налогов в прибыли, % 40
Таблица 4
Структура пассивов компании «Продукты населению», ден.ед.
Краткосрочные кредиты 24 000
Кредиторская задолженность перед поставщиками 67 500
Прочая кредиторская задолженность 12 000
Долгосрочные кредиты (облигационный заем) 133 500
Уставный капитал 87 000
Нераспределенная прибыль 108 000
Всего пассивы 432 000
Таблица 5
Информация о привилегированных акциях других компаний, ден.ед.
Компания Номинальная цена Текущая рыночная цена Дивиденды
А 75 60 4,5
В 61,5 46,5 3,375
С 69 67,5 4,5
Вопросы и задания:
1. Татьяна собирается учитывать в расчетах более низкий показатель β в связи с тем, что операционный левередж компании снижается. Это правильно?
2.  Какова цена собственного капитала компании? Каким методом вы считаете нужным ее определять?
3. Рассчитайте по имеющимся данным WACC компании (без учета привилегированных акций).
4. Привилегированные акции – более рисковый инструмент по сравнению с облигациями. Почему доходность у них может быть меньше?
5.  Определите цену источника «привилегированные акции».
6.  Какой информации вам не хватает для более точных расчетов?
7.  Предположим, компания резко снизит требуемую норму доходности (цену капитала) в расчетах. К чему это может привести?
8.  Предположим, что рыночная цена активов компании составляет 115% бухгалтерской. Что изменится в расчетах (предположим, что структура пассивов прежняя)?
9. Предположим, что рыночная оценка акционерного капитала составляет 115% бухгалтерской. Что изменится в расчетах?
Задание 2.4. Проанализировать эффективность использования оборотных средств (дней) коэффициента оборачиваемости (оборотов), коэффициент загрузки средств в обороте/ руб. Рассчитать влияние на изменение скорости оборотных средств в V выручки и среднего остатка оборотных средств. Рассчитать общую сумму экономии оборотных средств. Сделать выводы.
Показатели:
Выручка от сданных объектов комплексов работ и реализации продукции подсобных производств и услуг  2874 3105
Количество дней анализируемого периода  365 365
Средний остаток оборотных средств, тыс. руб.  341 357

Решение:
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств (Коб) показывает, сколько оборотов совершили оборотные средства за анализируемый период (квартал, полугодие, год). Он определяется по формуле
Коб = ,
где Vp – объем реализации продукции за отчетный период;
Оср – средний остаток оборотных средств за отчетный период.
Продолжительность одного оборота в днях (Д) показывает, за какой срок к предприятию возвращаются его оборотные средства в виде выручки от реализации продукции. Он определяется по формуле:
Д = , или Д = ,
где Т – число дней в отчетном периоде.
Ускорение оборачиваемости оборотных средств позволяет при неизменной стоимости объема производства высвободить часть оборотных средств. Высвобождение оборотных средств может быть абсолютным и относительным. Абсолютное высвобождение возникает, когда фактическая потребность меньше плановой, т. е. это разница между плановой потребностью на данный период и фактической суммой средних остатков нормируемых оборотных средств. Относительное высвобождение – это разница между плановой и расчетной потребностью в оборотных средствах.
(заполнить самостоятельно таблицу)

Решение кейса из 4 заданий.