Управление процентным риском портфеля ГКО-ОФЗ в посткризисный период

Содержание.
Введение........................................................................................................................................3
Глава 1. Процентные риски в управлении портфелем государственных облигаций.........9
§1.1. Влияние колебаний процентных ставок на рыночную стоимость портфеля об-
лигаций......................................................................................................................9
§1.2. Классическая теория иммунизации процентного риска портфеля облигаций...27
§1.3. Современные подходы к управлению процентным риском портфеля облига-
ций.......................................................................................................................40
§1.4. Развитие рынка ГКО–ОФЗ в посткризисный период............................................52
Глава 2. Обоснование методов поддержки принятия решений по управлению процент-
ным риском портфеля ГКО–ОФЗ в посткризисный период.................................64
§2.1. Иммунизация процентного риска портфеля ГКО–ОФЗ от непараллельных пе-
ремещений временной структуры процентных ставок.........................................64
§2.2. Риск смещения временных премий на рынке ГКО–ОФЗ и модель его иммуниза-
ции................................................................................................................................73
§2.3. Сценарный анализ процентного риска портфеля ГКО–ОФЗ...............................84
§2.4. Краткосрочное прогнозирование конъюнктуры рынка ГКО–ОФЗ..................105
Выводы по результатам исследования..................................................................................119
Литература................................................................................................................................123

Введение.
Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью внедрения в практику работы профессиональных участников российского рынка ценных бумаг методов научного управления, основанных на строгой формализации процедур принятия инвестиционных решений.
После известных событий августа 1998 г. российский рынок государственных ценных бумаг перешел к новой фазе развития, утратив прежнюю ликвидность и спекулятивную привлекательность. В докризисный период у профессиональных участников российского рынка ценных бумаг практически не было мотивов, побуждающих их активизировать свои действия по разработке и внедрению новых методов научного управления фондовыми операциями. В новых условиях, когда внешняя среда стала менее благоприятной, а конкуренция – более жесткой, роль научного подхода в решении актуальных управленческих задач резко возрастает. При этом особенно важное значение приобретает использование математических методов и современных информационных технологий.
Проблема процентного риска портфеля государственных облигаций особенно актуально стоит перед отечественной финансовой наукой. Состояние высокой стабильности развитых финансовых рынков США и Западной Европы создает менее эффективные стимулы для развития теории управления процентным риском, нежели неравновесное состояние российского рынка государственных краткосрочных облигаций и облигаций федеральных займов (ГКО–ОФЗ), неравномерность процесса его развития, характеризующаяся чередой кризисов. Поэтому перед отечественной наукой встает задача критического пересмотра стандартных допущений, используемых в традиционных моделях зарубежной финансовой экономики, и выработки новых решений, адаптированных к специфическим условиям российского фондового рынка.
Неопределенность будущих изменений значений процентных ставок порождает необходимость решения двух важнейших проблем. Первая из них состоит в поиске такого варианта формирования структуры портфеля облигаций, который защищает инвестора от негативных последствий неблагоприятных перемещений временной структуры процентных ставок. Вторая заключается в разработке методов поддержки принятия решений, позволяющих обеспечить достижение целей инвестора, склонного к активным действиям на фондовом рынке и готового подвергать себя процентному риску. Решение этой проблемы предполагает определение возможных сценариев перемещения временной структуры процентных ставок, выбор из них наиболее вероятных, а также оптимизацию структуры портфеля облигаций исходя из прогнозируемых вариантов изменения конъюнктуры рынка, срока вложений инвестора и его отношения к риску.
Классическое решение первой проблемы дается в рамках теории иммунизации. Фундаментальные основы этой теории были заложены работами П.Самуэльсона[1], Ф.Редингтона[2], Л.Фишера и Р.Вейла[3]. Развитие теории иммунизации на современном этапе осуществляется группой зарубежных ученых, в частности, А.Бальбасом, Г.Бьервэгом, О.Васичеком, А.Ибанезом, Дж.Ингерсоллом, Г.Кауфманом, Дж.Коксом, С.Россом, А.Тоевсом, К.Хангом, Г.Фонгом и др.
Однако ни одна из моделей, выработанных в рамках теории иммунизации, не обеспечивает инвестору полной защиты от всех возможных вариантов сдвига процентных ставок. Поэтому их возможности в условиях конкретного рынка нуждаются в тщательном тестировании. Стремление минимизировать остаточный риск, защита от которого не обеспечивается традиционными методами, порождает необходимость разработки альтернативных моделей иммунизации, гибко настраиваемых на изменяющиеся условия российского рынка.